Point de Vue des Gérants amLeague Mandate Multi Asset Class - Juin 2014

Notre processus d’allocation Multi asset se base sur quatre piliers fondamentaux :

• Le cycle économique
• La valorisation
• Le cycle de marché
• Des spécialistes par classe d’actifs

Les principales classes d’actifs (action US, action €, Crédit HY, Crédit émergent, etc…) sont analysées sous ces quatre prismes. En se fondant sur un modèle propriétaire d’Allianz Global Investors, nous obtenons une note par classe d’actifs adaptée à la construction du portefeuille.
Dans le cadre du mandat amLeague ‘Multi Asset Class’, nous avons adapté notre modèle à l’allocation du portefeuille.

Ainsi en terme de gestion, en fin d’année 2013 nous avons réduit le poids des actifs investis sur la dette des pays émergents et nous avons renforcé nos investissements sur des actions européennes et américaines. Aujourd’hui notre portefeuille est positionné de telle sorte à profiter des actions des pays développés.

Toutefois nous devenons plus constructifs sur des classes d’actifs tel que les actions émergentes ainsi que la dette des pays émergents. Le momentum actuel en terme de valorisation ainsi que des politiques monétaires toujours accommodantes devraient continuer de bénéficier à ces classes d’actifs.

Primonial Asset Management est la société du Groupe Primonial spécialisée dans la multigestion. L’équipe de 5 gérants-analystes gère 820 million d’euros (à fin décembre 2013) au travers d’une gamme d’une dizaine de fonds.

Notre process de gestion est basé sur une gestion active du risque destinée à obtenir une croissance régulière du capital qui nous est confié. La flexibilité constitue le dénominateur commun de tous les OPCVM gérés par la société, qu’ils soient thématiques ou diversifiés.

C’est donc naturellement que Primonial AM a choisi de participer au mandat ‘Multi Asset Class’ amLeague afin d’y appliquer nos compétences en matière d’allocation d’actifs. Dans le cadre de ce mandat nous conjuguons ainsi nos convictions d’investissement et les signaux de nos outils quantitatifs d’aide à la décision afin d’obtenir un portefeuille robuste qui génère une performance stable.

Depuis fin novembre 2013, nous avons rejoint amLeague et nous avons déjà réussi à nous hisser sur la seconde marche du podium du mandat Multi Asset Class avec une performance de + 5.53% vs. +3.97% pour la moyenne des participants (données arrêtées au 04/06/2014).

Nous avons réussi à obtenir cette performance grâce à un portefeuille bien diversifié sur les grandes classes d’actifs et notamment en surpondérant les actions européennes et américaines.

Aux US, les indicateurs de prix remontent progressivement et la prochaine réunion de la Fed pourrait dévoiler des attentes d’inflation en hausse à un moment où la croissance est en train d’accélérer et où les anticipations de taux sont inférieures aux projections du FOMC. Nous restons donc à l’écart des Treasuries, dont la hausse des rendements pourrait entraîner une sévère correction sur l’ensemble des marchés obligataires. Nous leur préférons les obligations privées bien notées, qui rémunèrent bien le surcroît de risque. Nous sommes également positifs sur le ‘High Yield’ en $, qui affiche un rendement à maturité de 4.7%.

Si nous restons investis sur les ‘Large Cap’ américaines, elles ne sont plus très bon marché et nous les allégerons progressivement si la hausse se poursuit.

En Europe, le cycle monétaire accuse un retard important sur les US : les publications macro alimentent les craintes de déflation, forçant la BCE à dévoiler des mesures non conventionnelles.

Ce contexte de croissance et d’inflation faibles, avec le soutien d’une BCE de plus en plus accommodante, est idéal pour le crédit européen que nous surpondérons largement. Nous restons positifs sur les actions de la zone Euro, même si leurs valorisations laissent peu de place aux déceptions. Toutefois, les effets liés à la baisse des devises devraient s’atténuer à partir du 3ème trimestre.

Une position acheteuse d’US$ constitue une couverture intéressante en face de ces actifs libellés en Euro : en effet, une prise de conscience de l’endettement élevé des Etats suspendrait la hausse ininterrompue des actifs risqués européens et se traduirait par une baisse de la monnaie unique.

Sur les émergents, le pire est passé, après plus de trois années de sous-performance. Le cycle de resserrement monétaire est arrivé à son terme et la majorité des devises sont stabilisées. Nous restons néanmoins vigilants sur les indicateurs macro, notamment l’inflation qui reste trop élevée. Nous surveillons les prix alimentaires, dont une forte hausse pourrait fragiliser ces économies. Les actifs émergents apportent de la diversification au portefeuille.

Enfin, nous restons prudents sur le Japon, où les effets de la hausse de la TVA restent à mesurer. Quant aux matières premières, elles apportent pour le moment trop peu de diversification et restent sous-pondérées.