Le Point de Vue des Gérants amLeague - Mandat Actions Euro - Janvier 2014

amLeague a le plaisir de vous présenter la nouvelle édition mensuelle des Points de Vue des Gérants de Portfeuilles amLeague.

Ce mois-ci, 3 gérants de portefeuilles amLeague Mandat Actions Euro ont été choisis pour commenter l’analyse de leurs choix d’investissement ainsi que leurs résultats.

Le style valeur fait son grand retour. Après plusieurs années marquées par des phases de prise et de réduction des risques régies par des données macroéconomiques – pendant lesquelles les investisseurs ont généralement privilégié les titres considérés comme sûrs, 2013 a été caractérisé par un retour des investisseurs vers les fondamentaux. Beaucoup d’entreprises sous-évaluées bénéficiant de tendances économiques sous-jacentes soutenues, mais souvent affectées par un risque interne ou cyclique relativement élevé, ont retrouvé la faveur du marché, la forte hausse de leurs bénéfices dynamisant de solides performances au profit des investisseurs.

Prenons l’exemple de Valeo. Les investisseurs avaient craint son exposition au secteur automobile européen. Mais la forte croissance des bénéfices, soutenue par le succès de sa contribution et son contenu croissants par véhicule – conformément aux prévisions de nos analystes – a été à l’origine de l’excellente performance de son cours tout le long de l’année. Citons également Société Générale pour qui l’atténuation des inquiétudes à l’égard de l’avenir de l’euro a incité les investisseurs à récompenser les bonnes performances de toute sa gamme d’activités.

Comment notre équipe de recherche forge-t-elle ses convictions à l’égard de telles valeurs ? Nous utilisons un large éventail d’indicateurs quantitatifs qui captent, par exemple, des aspects du comportement de la direction, de la qualité des bénéfices et de la valorisation, pour identifier des opportunités potentielles. Nos analystes étudient ensuite les valeurs candidates en détail en s’assurant de bien comprendre les controverses qui les entourent et en exploitant leur connaissance des dynamiques sectorielles et leur analyse des moteurs de l’entreprise pour établir des prévisions de bénéfice à long terme détaillées. Nous n’investissons que sur les valeurs à l’égard desquelles nous avons de solides convictions quant à leur potentiel de performance – lequel est lié à l’achat aujourd’hui de ces bénéfices à des niveaux de valorisation attractifs, et ajustons la taille des positions en fonction du niveau de risque que nous anticipons concernant ces bénéfices. Nous nous félicitons de prendre des distances parfois très importantes par rapport aux indices de référence avec, par exemple, une exposition très limitée à l’Espagne aujourd’hui, lorsque notre recherche fondamentale sur les entreprises nous y conduit, mais en surveillant de près des concentrations géographiques ou sectorielles potentiellement dangereuses.

Nous continuons d’identifier un gisement abondant d’opportunités sous-évaluées dans la zone euro. L’aversion pour le risque de ces dernières années a engendré des disparités de cours anormalement importantes en Europe, comme par exemple entre les titres à bêta faible plus stables et les titres à bêta élevé plus exposés au cycle économique. Notre recherche a identifié deux grands groupes de titres affichant des valorisations attractives et recelant un potentiel de performance élevé afin de tirer profit de cet environnement :

• Entreprises de haut niveau de qualité relativement peu exposées à la zone euro, mais dont les cours ont été tirés à la baisse par des inquiétudes généralisées à l’égard de la région. Ce groupe inclut beaucoup d’entreprises manufacturières solidement positionnées et dont les perspectives de croissance à long terme sont soutenues. Airbus, Volkswagen et Michelin constituent d’excellents exemples à cet égard.
• Entreprises plus exposées au marché de la zone euro qui devraient bien se comporter lorsque celle-ci finira par sortir de la récession. Ce groupe inclut des valeurs bancaires (telles que KBC et Unicredit) ainsi que des sociétés susceptibles de profiter d’une reprise des dépenses d’investissement des entreprises (telles que Cap Gemini et Arkema).

Les écarts de valorisation demeurant anormalement larges et le portefeuille étant très décoté par rapport au marché dans son ensemble, nous pensons que notre approche continuera de générer d’excellentes performances pendant une période plus longue.

En tant que pionnier dans les investissements en dividendes, ING Investment Management gère des stratégies d’actions à haut rendement du dividende depuis avril 1999. Avec plus de 8 milliards d'euros sous gestion à fin décembre 2013, l'approche de la boutique de gestion Actions « Value » se caractérise par la sélection de titres sous-évalués, à dividende pérenne , dont la volatilité est inférieure à celle du marché, au travers d’un processus discipliné et systématique.

Approche d'investissement
Notre philosophie d'investissement se fonde sur l'importance des dividendes dans le rendement total des actions, le rendement et la croissance des dividendes représentant la majorité du rendement total des actions sur le long terme . En outre, le rendement du dividende est toujours une source positive de rendement, les dividendes sont moins volatils que les bénéfices, et les dividendes sont de solides indicateurs de l'avenir d'une entreprise . Nous avons conçu notre processus d'investissement pour exploiter ces caractéristiques des dividendes, d'une manière systématique et contrariante.

Gestion des risques
Nous nous efforçons de construire un portefeuille à part active élevée, mais avec une volatilité relativement faible . Un objectif de part active élevée - au moins supérieure à 60 % - signifie que le poids des titres en portefeuille qui diffèrent des pondérations du benchmark, est relativement grand. Parallèlement, en nous concentrant sur des titres à dividendes, nous pouvons réduire la volatilité globale du portefeuille et offrir à nos clients un profil risque-rendement attrayant.

Positionnement actuel du portefeuille
Après cinq années de dépréciation, nous nous attendons à une reprise des titres « Value » en Europe, au détriment des valeurs de croissance de qualité, la valorisation de ces dernières présentant toujours une prime.

Des valorisations bon marché en Europe, ainsi qu’une légère reprise l'an prochain, soutiennent notre positionnement en faveur des titres « Value », des valeurs financières et des valeurs cycliques au sein des actions européennes en 2014.

Le processus de gestion du portefeuille repose sur deux piliers:

1. La sélection de titres à partir de critères fondamentaux et de momentums ;
2. La construction de portefeuille basée sur un contrôle des risques à partir d’une méthodologie de parité de risques centrée sur l’allocation par secteurs ainsi que sur le contrôle des risques à l’intérieur des secteurs.

Comme la gestion du portefeuille est fondée sur des techniques de gestion du risque comme la parité de risques sur les secteurs, on doit s’attendre à un comportement du portefeuille montrant une meilleure résistance que celle de l’indice en cas de pertes ou de hausse de la volatilité.

Depuis le démarrage du mandat le 31.03.2011, nous obtenons les résultats suivants :

Ces tableaux montrent clairement que la méthodologie de construction de notre portefeuille basée sur les techniques de gestion du risque couplée à l’exposition systématique à des primes de risque que nous jugeons efficaces fournissent des résultats en accord avec nos attentes : des pertes maximales plus faibles, une volatilité réalisée plus faible, un beta plus faible que celui de l’indice de référence.

En 2013, notre processus d’allocation par secteur a été très actif notamment après les mouvements de baisse des marchés actions que nous avons enregistrés en Mai et Juin. Le secteur de la consommation discrétionnaire (automobiles, biens de consommation durables, services à la clientèle, médias) ainsi que le secteur industriel (biens d’équipement, services commerciaux et professionnels, transports) ont vu leurs poids relatifs largement augmentés par rapport à leurs poids respectifs dans l’indice de référence alors que les secteurs de la consommation non cyclique, l’énergie et la santé ont été sensiblement sous-pondérés.

Répartition sectorielle du portefeuille au 31.12.2013 :